현대중공업그룹의 대우조선해양(042660) 인수와 관련해 조선산업 재편과 저가수주 지양, 자원의 효율적 배분 등 사업 개편 측면에서 장기 방향성은 긍정적이지만 단기간 개편 과정에서 대규모 증자, 그룹 자금 지원, 기술적 주가 변동성 등을 거쳐야 할 것이라고 진단했다. 현대중공업지주(267250)의 투자의견은 매수를 유지했지만 부진한 지난해 4분기 실적 등을 반영해 목표주가는 48만4000원으로 3.2%(1만6000원) 하향 조정했다. 윤태호 한국투자증권 연구원은 "현대중공업은 투자회사부문을 물적분할해 중간지주를 설립하고 산업은행이 보유한 대우조선해양 56%(2조원) 지분을 중간지주로 출자하게 된다"며 "중간지주는 산업은행 대상으로 상환우선주 1조2500억원, 보통주 8.6%(8361억원)를 신주 발행, 기존 현대중공업 주주 대상으로 1조2500억원 상당 유상증자를 진행한다"고 분석했다. 이어 대우조선해양은 제3자 배정 유상증자로 중간지주에 신주(1.5조원)를 발행하고 중간지주는 2500억원을 대우조선해양에 지급한다. 개편을 마치면 현대중공업지주는 중간지주 지분을 28.5% 보유하고 중간지주는 현대중공업 사업회사 100%, 대우조선해양 68%(유상증자 후 추정 지분), 현대미포조선(010620) 42.3%, 삼호중공업 80.3%을 보유한 상장 조선지주회사가 된다. 중간지주의 주가에 따라 유상증자 규모나 발행주식수 변동이 있을 수 있다. 중간지주의 두차례 증자로 현대중공업지주의 보유 지분 가치는 감소할 전망이다. 또 중간지주 실적은 현대중공업, 현대미포조선, 현대삼호중공업 외 대우조선해양의 실적을 연결 반영하고 중간지주 실적은 지분법이익으로 현대중공업지주에 반영된다. 그는 "중간지주 외형이 커져 현대중공업지주에 대한 주가와 실적 민감도가 커진다"며 "사업개편 과정에서 중간지주 주가와 현대중공업, 대우조선해양 실적이 부진하면 단기간 현대중공업지주의 실적 부담으로 작용할 수 있다"고 예상했다. 조선지주라는 특성을 띠게 될 중간지주는 현대중공업지주와 일부 수급 분산이 나타날 것이라는 판단이다. 현대중공업지주에 오일뱅크 기여도가 낮아지는 점도 수급 분산 요인이다. 윤 연구원은 "현대중공업은 유상증자의 주가 부담이 예상되고 현대중공업 주가에 따라 현대중공업지주의 주가 영향이 예상된다"며 "사업개편을 회피하는 투자자는 개편에서 배제된 현대미포조선, 삼성중공업(010140)이 조선업종 내 대안"이라고 조언했다.
현대중공업의 대우조선해양 인수가 조선산업 재편과 저가수주 지양 등의 사업 개편 측면에서는 긍정적이지만 인수 개편 과정에서 투자회사부문에서 물적분할해 설립될 중간지주의 주가에 따라 유상증자 규모, 그룹 자금 지원, 발행주식수 변동이 발생한다고 분석하고 있다.