홍기석은 최근의 투자율 하락이 기본적으로 기업의 부채조정과 연결되어 있다는 가설, 즉 부도위험에 대한 투자의 반응이 외환위기 이후 보다 민감해졌다는 가설을 세우고 기업의 부채조정이 우리나라 기업의 투자위축을 어느 정도 설명하고 있는지를 분석하고 있다. 분석기간은 외환위기가 발생한 1998년을 제외한 위기 이전 5개 연도와 위기 이후 5개 연도이며 상장회사 협의회의 상장회사 재무제표 자료를 이용하고 있다. 추정결과 투자에 대한 부채/자산 비율의 영향은 위기 이전보다 이후 기간에 더 크게 혹은 더 유의하게 나타났으며 불확실성의 투자에 대한 영향을 보기위하여 불확실성의 지표로 주식수익률의 표준편차와 재무제표상의 영업이익률 표준편차를 상용하였으나 유의미하지 않았다. 오히려 이들 변수는 외환위기 이전에 유의미한 것으로 나타났다. 그리고 또 다른 이슈가 되고 있는 외국인 소유지분의 확대 및 배당성향의 증가가 최근의 투자위축에 영향을 미쳤다는 가설은 확인할 수 없었다. 이상의 패턴은 종속변수가 기업의 총고정 투자나 설비투자 모두에서 동일하게 관찰되었다.
홍기석은 외환위기 이후 기업의 부채조정이 기업의 투자위축에 더 민감해졌는지를 분석한 결과, 외환위기 이후 부재/자산 비율의 영향이 더 유의하게 나타났다. 그러나, 불확실성, 외국인 소유 지분의 확대 및 배당성향의 증가, 기업의 총고정투자, 설비투자에서는 모두 유의미하지 않았다.