Aghion et al.(2012)은 신용제약이 없을 때 장기적으로 그 효과가 나타나는 연구개발투자는 경기역행적인 성격을 보이지만, 신용제약이 클 때에는 장기성 연구개발투자는 경기순응적인 특성을 보인다는 점을 강조한다. 즉 신용제약이 있을 경우 미래의 현금 유동성 확보에 대한 비관적인 전망이 존재하기 때문에 경기가 호황일 때 연구개발투자를 확대한다는 것이다. 이를 자금조달 상의 현금흐름 효과(cash floweffect)라고 한다. 불황기에는 무엇보다 자금조달이 어렵다. 불황기에는 수요의 감소로 내부의 여유자금이 고갈되거나 기업의 부실 증가에 대한 우려 때문에 금융기관을 통한 대출 역시 감소한다. 벤처캐피탈 역시 미래에 대한 불확실성으로 인해투자를 급격히 감소하는 경향이 발생하는 것이다.
'자금조달 상의 현금흐름 효과'는 신용제약이 있을 떄 장기적 현금유동성 확보가 어려워 경기가 호황기일 때 연구개발투자를 증대하는 것인데, 불황기에는 어려운 자금조달, 대출과 투자의 감소 경향이 나타난다.