SK㈜와 SK C&C의 합병안이 주주총회를 통과했다. 두 회사는 8월 1일 합병법인 SK로 거듭난다. 기존에 '최태원 회장→SK C&C→SK㈜→SK텔레콤→SK하이닉스'로 이어지던 그룹의 지배구조는 '최태원 회장→통합 SK→SK텔레콤→SK하이닉스'로 단순화 됐다. 최 회장이 지주사인 SK㈜를 직접 지배하지 못해 SK C&C를 통해 우회 지배하던 기형적인 구조에서 벗어난 것이다. SK그룹의 골칫거리였던 '옥상옥' 구조를 어느 정도 해결해 최 회장의 그룹 지배력은 한층 더 공고해졌다. 합병법인인 SK는 지주회사가 되며, SK텔레콤은 사실상 중간 지주사 역할을 하게 된다. 다만, 이걸로 고민거리를 모두 털어낸 건 아니다. SK하이닉스·SK브로드밴드·SK플래닛 등 핵심 계열사가 통합 법인의 손자회사로 묶여 있어, 앞으로 신사업 추진에 어려움을 겪을 수 있다. 공정거래법상 지주회사의 손자회사는 증손회사의 지분을 100% 보유해야 한다. SK의 손자회사들이 새로운 사업을 벌이기 위해 어떤 기업을 인수할 경우, 그 기업의 지분을 전량 매입해야 한다는 것이다. SK는 이번 주총에서 IT 서비스와 정보통신기술(ICT) 융합, 액화천연가스(LNG), 바이오·제약, 반도체 소재·모듈 등을 중점 육성 사업으로 꼽았다. SK하이닉스를 자회사로 편입해야 새 사업에 유리 SK가 지난 6월 초 발표한 자료를 살펴보자. SK는 사업 포트폴리오를 크게 'ICT 통합솔루션' '신성장 포트폴리오' '기존 포트폴리오'의 3개 분야, 11개 부문으로 구성했다. 가장 눈에 띄는 것이 신성장 포트폴리오다. LNG, 제약, 반도체 소재, 반도체 모듈 등을 포함했다. 이 중에서도 문제가 될 소지가 있는 게 반도체 관련 사업이다. 반도체 소재와 모듈은 그동안 SK가 거의 투자하지 않은 분야로 시장점유율이 낮고, 핵심 인프라가 빈약하다. SK는 이를 극복하기 위해 이 분야에서 세계 최고 수준의 기업을 인수해 안정적으로 시장에 진입하는 한편 경쟁력을 단숨에 끌어올리겠다는 계획을 밝혔다. 반도체 소재의 경우 웨이퍼·인터포져 등이 핵심으로 꼽히며, 관련 기업을 사들인다면 인수 주체는 SK하이닉스가 유력하다. 다만, 이 대목에서 고민거리가 생길 수 있다. 반도체 소재를 만드는 중견기업의 시가총액은 대개 2000억~5000억원대(1차 협력사 기준)다. 지배구조상 통합 SK의 손자회사인 SK하이닉스가 어떤 중견기업을 인수하려면 지분을 100% 사들여야 하기 때문에 적잖은 부담이 따를 것으로 보인다. 더구나 SK가 정한 11개의 사업포트폴리오 가운데 반도체 관련은 반도체, 반도체 소재, 반도체 모듈 등 3개나 돼 투자 부담이 적지 않을 전망이다. SK로서는 증손회사에 대한 지분 투자를 최소화하면서 새로운 사업을 벌이려면 통합 SK의 손자회사인 SK하이닉스를 자회사로 끌어올릴 필요가 있다. SK하이닉스가 통합 SK의 자회사가 되면, 20~30%의 지분율로도 새로운 회사를 인수할 수 있다. 문제는 통합 SK가 SK하이닉스의 지분을 갖고 있지 않다는 점이다. 현재 SK하이닉스의 1대 주주는 SK텔레콤인데, 지분율은 20.77%다. 이에 따라 통합 SK가 보유한 SK C&C의 IT서비스 부문을 분할해 SK텔레콤의 SK하이닉스 지분과 맞바꾸는 지분 스왑 시나리오가 떠오르고 있다.
SK와 SK C&C의 합병안이 주주총회를 통과하며 합병법인이 되었지만, SK하이닉스, SK브로드밴드 등의 핵심 계열사가 통합법인의 손자회사로 잡혀 있어 신사업을 이끌어 나가는데 어려움이 있을 수 있는 만큼, 새로운 사업을 벌이기 위해 SK하이닉스의 지분을 확보해 자회사로 끌어올려야 한다.