상하이 증시 급락 이후 중국 위기론이 대두되고 있다. 자본이 중국을 빠져나가는 극단적인 분위기가 형성되면서 우려가 더욱 확대되는 상황이다. 이는 중국 정부의 정책에 대한 신뢰에 손상이 생겼기 때문이다. 최근 중국의 위험 요소로 꼽히는 것은 지방정부 부채, 기업 부채, 부동산 버블 등이다. 그러나 이는 새롭지 않은 내용이다. 중국에 대한 우려가 확산될 때마다 제기돼왔다. 주식 시장 호황에 가려져 있어 잠시 등한시 했을 뿐 몰랐던 사실이 아니다. 위기감을 조성하기보다는 중국 위험 요소를 점검해 우려의 실체를 명확히 할 필요가 있다. 중국 무역수지는 경기 둔화와 재고 조정에 따른 수입 감소로 '불황형 흑자' 현상을 보이고 있다. 그럼에도 지난 1년간 약 3419억 달러의 외환보유액이 감소해 우려가 커지는 상황이다. 외환보유액의 감소는 ①핫머니 유출 ②자본수지 적자 ③환차손 ④해외 투자 확대에 기인한다. 여기에 중국 인민은행의 위안화 평가절하로 자본 유출이 빨라져 유동성 위험 발생 가능성이 커졌다. 위안화 평가절하 결정에는 미국과의 정책 공조가 있었을 것으로 판단된다. 6월 22~24일 제7차 중미 전략경제대화(S&ED) 후 미국 정부는 "중국 측에서 새로운 약속을 합의, 향후 더욱 유연해진 시장 개방을 결정했으며 외환 시장에서도 진척이 있을 것"이라고 논평했다. 당시 의례적인 언급으로 치부했으나, 지금 돌이켜보면 양국간 정책 공조 가능성을 시사한다. 정책 공조가 있었다면 오히려 미국은 순조롭게 금리 인상을 진행할 수 있다. 위안화 평가절하는 달러가 강해지기 전 위안화의 강세 폭을 줄여 금리 인상 부담을 완화시키는 역할을 하는 것이다. 향후 위안화의 방향성은 중국 정부의 정책을 통해 판단할 수 있다. 특히, 기업의 외채 부담의 해결책 강도가 중요하다. 중국은 그동안 기업 부채 부담 축소 방법으로 '직접금융'을 선택했다. 기업이 주식 시장에서 기업공개(IPO)와 증자로 자금을 조달해 부채 부담을 축소하는 것이다. 실제로 빠르진 않지만, 안정적으로 금융 시장의 개혁이 추진되고 있었다. 그러나 최근 증시 폭락에 따른 IPO 중단으로 선순환 구조가 멈췄다. IPO 중단으로 기업들은 회사채 발행으로 초점을 맞추거나 혹은 다시 은행 대출 의존을 높일 것으로 보인다. 지난해 말 기준 중국의 외채 규모는 8955억 달러(GDP 대비 27.3%)다. 세계 7위 수준이자 신흥국 중에서는 최고치다. 중국 성장률 둔화와 부동산 시장 침체 등의 영향으로 자금 유동성이 경색되자 해외에서의 자금 조달 수요가 증가했기 때문이다. 위안화 평가절하는 이자비용 증가로 이어진다. 단기적으로는 채무 상환 위험보다는 투자 확대가 불투명하다는 것이 불안 요소로 작용할 것이다. 이에 중국 정부는 기업 외채 부담 해결 프로그램을 준비 중이다. 외화 채무를 위안화 채무로 교환해 위안화 평가절하에 따른 이자비용 상승을 해소하겠다는 것이다. 중국 내수 부진은 ①물가 하락으로 인한 소매 판매 부진 ②반(反)부정부패 기조로 과시형 소비 감소 ③중국 내외 가격 격차로 설명할 수 있다. 특히 중국의 소비재는 높은 소비세와 부가가치세로 다른 나라에 비해 가격이 높게 책정돼 있다.
중국은 최근 증시 하락에 의한 기업공개 중지로 선순환 구조에 제동이 걸리면서 외화 채무를 위안화 채무로 교환해 위안화 평가절하에 따른 이자비용 증가를 해결하는 등 기업에 대한 외채 부담 해소가 시급하다.