삼성물산과 제일모직 합병을 둘러싼 총성 없는 전쟁의 승자는 누가 될까. 애초 삼성물산 적정가치를 놓고 시작된 싸움은 국제 투기 자본(엘리엇매니지먼트)의 공격과 국내 기업(삼성그룹)의 방어라는 프레임이 형성되면서 숨막히는 여론전 양상을 보이고 있다. 현재로서는 삼성·엘리엇 누구도 승리를 장담할 수 없다. 7월 17일 열리는 삼성물산 주주총회에서 박빙의 표(의결권) 대결이 예상되는 가운데, 주총 결과와 상관없이 질긴 싸움이 이어질 것으로 보인다. 7월 17일 주총이 끝이 아니라는 얘기다. 뚜껑을 열어봐야 알겠지만, 현재 판세는 삼성그룹에 불리한 게 사실이다. 합병 통과에 필요한 우호지분 확보(주총 참석률 70% 때 46.7% 이상, 80%일 때 53.3% 이상)를 위해 삼성그룹 최고위 경영진과 삼성물산 임직원이 총동원되고 있지만, 녹록하지가 않다. 주총을 일주일 앞둔 7월 10일 현재 삼성 측이 확보한 확실한 합병 찬성 지분은 삼성 특수관계인 13.82%와 자사주를 KCC에 넘겨 의결권을 인정받은 5.96%를 합쳐 19.78%. 장고에 들어간 최대주주 국민연금(11.21%)과 이러지도 저러지도 못하고 있는 국내 기관(10.19%)이 모두 삼성의 손을 들어줘도 40%를 갓 넘는다. 삼성 측이 외국인 투자자(26.68%)는 물론 승패의 변수로 떠오른 소액주주(25.02%) 설득에 총력을 다하는 이유다. 합병 무산되면… 이와 달리 믿어지지 않지만(?) 아무도 모르게 삼성물산 지분 4.95%를 사두고, 5월 26일 삼성물산·제일모직 합병 발표 직후 추가 매수를 통해 삼성물산 2대 주주(7.12%)에 올라선 엘리엇은 다소 유리한 입장이다. 합병 반대 입장을 분명히 한 일성신약(2.11%), 캐나다연기금(0.21%) 등 9%대 초반을 확보한 가운데, 외국인 투자자 지분 중 70~80%를 우호지분으로 확보하면 국민연금의 찬반과 상관없이 합병을 막을 가능성이 있다. 국민연금이 합병에 반대하거나 셰도우보팅(다른 주주의 표결에서 찬반 비율로 표를 나누는 것)에 나서면 게임은 의외로 싱겁게 끝날 수도 있다. 지난해 삼성중공업·삼성엔지니어링 합병이 무산된 데 이어 삼성물산·제일모직 합병까지 실패할 경우, 삼성그룹은 적지 않은 타격을 입게 된다. '신의 한 수'로 불렸던 이번 합병을 통해 최소의 비용으로 그룹 경영권을 공고히 하려던 셈법은 뒤틀리고, 오히려 헤지펀드에 그룹 전체가 휘둘리는 처지가 된다. 만약 합병이 무산되면, 엘리엇은 꽃놀이패를 쥐게 된다. 일단, 엘리엇은 집요하게 문제 삼았던 삼성물산의 합병비율 재조정을 요구할 가능성이 있다. 삼성 측이 "(합병 무산 이후) 플랜B는 없다"며 합병 재추진 가능성을 일축하고 있지만, 삼성물산이 삼성SDS와 함께 그룹 승계의 핵심 계열사라는 점을 감안하면 엘리엇의 요구를 받아들일 수밖에 없는 입장으로 몰릴 수 있다. 엘리엇의 요구(제일모직:삼성물산=1:0.35에서 1:0.95)만큼은 아니더라도 삼성물산 가치를 높여 합병을 재추진하는 것이다. 이때, 엘리엇은 상당한 차익을 남기고 빠져나갈 가능성이 있다. 삼성그룹이 합병 재추진을 보류한 후, 장기전에 돌입할 수도 있다.
삼성물산은 7월 17일 열리는 주주총회에서 국제 투기 자본과의 박빙의 표 대결이 우려되는 가운데 주총 결과와 상관없이 질긴 싸움이 이어질 것으로 보이며, 현재 판국은 삼성그룹에 불리한 게 사실이다.