본고는 부동산요인(공급: 건축허가면적, 수요: 25-29세 인구비율), Fama and French(1992, 1993)가 제시한 주식요인(시장요인, SMB(규모요인), HML(가치요인)), 채권요인, 박준용-이우헌-남창우(2001)의 방법에 따른 거시요인 중 어느 것이 아파트시장 규모별 초과수익률을 잘 설명하는가를 시계열 상에서 분석하였다. 분석결과 주식요인을 제외한 채권요인, 부동산요인, 거시요인이 각각 통계적으로 유의한 설명력을 가짐을 발견하였다. 또한 거시변수 1% 포인트 변화에 대한 아파트시장 초과수익률의 %포인트 민감도 분석을 실시한 결과 아파트시장 초과수익률은 무엇보다도 3년만기 회사채수익률로 대표되는 금리변화에 대해 통계적으로 유의하게 음의 반응을 보인다는 사실을 발견하였다.
주식요인을 제외한 채권요인, 부동산요인, 거시요인이 각각 통계적으로 유의한 설명력을 가짐을 알수있었다.