본 연구에서는 근년에 국내외 대기업들의 분식회계에 대한 투자자들의 반발 등 회계투명성을강조하는 사회분위기와 감사의견에 대한 관심고조에 착안하여 외환위기 후 전면 개정된 기업회계기준과 회계감사기준이 적용된 1999년이후 12월말 결산 상장기업 중 외부감사인의 감사의견이 적정의견에서 한정의견으로 악화된 기업과 한정의견에서 적정의견으로 감사의견이 개선된 기업을 대상으로 하여 한정의견이 증권시장에서 정보유용성이 있는지를 사건연구방법론과 회귀분석방법을 사용하여 검정하였다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 정기주주총회일(사건일)을 전후하여 전년도 적정의견에서 한정의견으로 감사의견이 악화된 기업의 평균초과수익률과 누적평균초과수익률이 유의적인 (-)의 반응을 보여 한정의견의 공표에 따른 시장반응은 부정적일 것이다라는 연구가설Ⅰ은 채택되었다. 둘째, 시장이 재무상황의 개선을 기대하던 기업이 한정의견을 받은 경우는 예기치 않는 감사의견의 악화이므로 시장이 재무상황의 악화를 기대하던 기업이 한정의견을 받은 경우보다 더 부정적일 것이다라는 연구가설Ⅱ를 이를 검정하기 위하여 한정의견으로 감사의견이 악화된 기업을 재무상황개선 시장기대 기업군과 재무상황악화 시장기대 기업군으로 구분하여 두 집단간 초과수익률 차이의 유의성을 분석하고, 시장기대 대용변수를 독립변수로 하고 누적초과수익률을 종속변수로 한 회귀분석을 실시하였으나 초과수익률에서 유의한 차이를 보이지 않고 회귀계수도 유의적이지 않아 시장기대접근법에 의한 시장기대효과는 확인할 수 없었다. 따라서 연구가설Ⅱ는 채택되지 않는다. 셋째, 전년도 감사의견이 한정의견에서 당해연도에 적정의견으로 개선된 기업에 대한 시장반응은 긍정적일 것이라는 연구가설Ⅲ을 검정하기 위하여 감사의견이 개선된 30개기업의 초과수익률을 분석하였으나 평균초과수익률이 유의적이지 않는 (+) 또는 (-)의 반응을 보였다. 따라서 연구가설Ⅲ은 채택되지 않는다. 그러나 감사의견 개선기업은 감사의견 악화기업에 대하여 분석기간 중 유의한 (+)의 누적평균초과수익률 차이를 보여 주주총회시 재무상태 공개에 따른 정보의 혼합효과를 감안하더라도 상대적으로 감사의견 개선에 관한 정보효과는 있다는 것을 보여주었다.
정기주주총회일(사건일)을 전후하여 전년도 적정의견에서 한정의견으로 감사의견이 악화된 기업의 평균초과수익률과 누적평균초과수익률이 유의적인 (-)의 반응을 보여 한정의견의 공표에 따른 시장반응은 부정적일 것이다라는 연구가설Ⅰ은 채택되었다.