기업의 자본구조에 대한 이론 연구인 Modigliani and Miller(1958)의 연구는 정보와 거래비용이 없는상태에서 기업의 구조는 기업가치와 무관련할 수 있다는 근거를 제시한다. 이들의 이론을 기업 구조조정이나 기업분할의 연구에 적용하면, 기업이 합병을 하거나 분할을 하더라도 기업가치는 결과적으로동일하게 유지되어야 한다. 반면에, Jensen and Meckling(1976)은 기업분할이 기업가치를 증가시킬 수있는 이론적 근거를 제시하였다. 이들의 이론에 따르면 기업분할로 인하여 경영 인센티브가 개선되거나 주주가 경영 성과를 모니터링 할 수 있게 되면 기업을 다른 회사로 분리함으로써 운영 효율성이향상되어 기업가치가 높아질 수 있다. 본 연구는 기업분할을 진행한 항공운송기업의 분할 사례를 이용하여 분할결정 공시일 당일 및 공시일 전후의 주가 초과수익률 및 누적초과수익률을 살펴봄으로써, 항공운송산업에 속하는 기업에 대한주가반응이 타산업 또는 2000년부터 2016년 사이에 기업분할을 공시한 전체 표본과 비교하여 차이점이 있는지를 분석하였다. 분석 결과, 분할 목적 및 산업 등과 상관없이 공시일 당일에는 유의한 양(+) 의 초과수익률이 관찰되었다. 한편, 공시일 전후의 누적초과수익률은 지주사 전환 목적에서 기업분할을 결정한 항공운송의 경우는 음(-)의 값을 나타내었다. 이는 동일 목적으로 분할을 결정한 타산업, 상이한 목적으로 분할을 결정한 타산업 및 전체표본, 부채비율이 높은 특성군 표본을 분석한 결과에서는양(+)의 값이 나타난 것과 상이한 결과이다. 이러한 연구 결과는 기업분할이 주가에 미치는 영향력을 분석함에 있어서 산업별·기업별 특성에따른 분석이 필요함을 시사해 준다. 따라서 투자자들은 기업분할 이벤트를 이용한 투자전략을 수립함에 있어서 분할 자체를 호재성 이벤트로 받아들이는 것이 아니라 기업의 현황, 해당 산업의 업황 등복합적 요소들을 종합적으로 고려해야 할 것이다. 기업들은 지주회사 전환을 통한 대주주의 지배력 강화 및 경영권 방어를 위해서 기업분할을 이용할 수 있다. 따라서 본 연구는 분할을 계획하고 있는 기업에도 도움이 될 수 있을 것으로 기대된다.
본 연구는 기업분할을 진행한 항공운송기업의 분할 사례를 이용해 항공운송산업에 속하는 기업에 대한주가반응이 타산업 또는 2000년부터 2016년 사이에 기업분할을 공시한 전체 표본과 비교하여 차이점이 있는지 분석했다. 이러한 연구 결과는 기업분할이 산업별·기업별 특성에 따른 분석이 필요함을 시사한다.