저자는 2010년 1월부터 2016년 3월까지 원유가격의 고공행진과 이어진 하락기에 초점을 두고, 원유가격과 주식가격의 변동성과의 관계를 개별주식과 산업지수 레벨에서 분석하였다. 뉴욕 상품 거래소에 상장된 대표 유종인 WTI와 총 12개의 KRX 산업분류 속하는 175개의 개별기업의 주가와12개의 산업지수 자료를 이용했다. 본 논문의 주요 결론은 다음과 같다. 첫째, 개별주식을 이용한 분석결과 원유가격변동이 개별주식의 변동성에 미치는 영향은 통계적으로 유의미한 계수 중에서는 음의 관계가 많았으며, 원유가격변동이 주가변동성에 미치는 영향은 산업마다 이질적 (Heterogeneous)임을 밝혀냈다. 둘째, 산업지수를 이용한 분석에서 원유가격의 하락이 변동성을 증가시키는 경향이 있다는 점과 상승기의 연구와 마찬가지로 유가 하락기에도 역시 음의 관계를 보이고 있음을 확인할 수 있었다. 셋째, 산업지수측면에서는 원유가격의 하락이 변동성을 증가시킨다는 것과 원유가격의 과거 값을 이용한 시차효과는 국내 주식시장에서는 거의 미비하다는 것을 밝혀냈다. 시차효과 분석을 통해 WTI와 관련된 시장의 정보처리는 평균적으로 효율적임을 밝혀냈지만 이 경우 역시 산업 간 이질성 역시 차이를 나타내고 있음도 밝혀냈다. 이 같은 결과는 포트폴리오 구성에서, 개별주식 및 산업 포트폴리오의 이질성 및 원유가격과의상관관계를 고려할 필요가 있다는 함의를 담고 있다. 구체적으로 개별기업의 변동성과 개별기업의시장가치가중 합으로 표기되는 산업포트폴리오의 변동성 간의 관계를 활용해 산업포트폴리오의 이질성을 고려하여 투자 안을 구성할 경우 유가하락기 마켓지수가 하락할 때도 포트폴리오 분산효과를 누릴 수 있음을 밝혔다.
개별주식을 이용한 분석결과 원유가격변동이 개별주식의 변동성에 미치는 영향은 통계적으로 유의미한 계수 중에서는 음의 관계가 많았으며, 원유가격변동이 주가변동성에 미치는 영향은 산업마다 이질적 임을 밝혀냈다.
산업지수를 이용한 분석에서 원유가격의 하락이 변동성을 증가시키는 경향이 있다는 점과 상승기의 연구와 마찬가지로 유가 하락기에도 역시 음의 관계를 보이고 있음을 확인할 수 있었다.