본 연구는 2005년부터 2016년까지 한국거래소 KOSPI시장에서 타 기업과의 합병을 공시한 기업 중에서 280건의 표본을 선정하여 합병을 공시한 시점에서 나타날 수 있는 공시효과와 함께 합병기업에 대한 규모효과를 실증적으로 분석하였다. 본 연구를 실증분석한 결과를 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 전체 합병표본(280건)의 공시시점에서 유의적인 양(+)의 누적평균비정상수익률(CAAR)이 나타나고 있어 합병의 공시효과를 지지해 주는 결과를 얻을 수 있었다. 둘째, 기업규모의 대용변수인 총자산과 자본금을 이용하여 합병표본을 대기업표본과 소기업표본의 하위표본으로 분류하여 분석해 본 결과는 다음과 같다. 먼저 총자산규모에 따라 분류된 하위표본에서는 소기업표본(137건)이 대기업표본(133건)보다 더 높은 비정상수익률이 관찰되었으며, 두 표본간의 평균의 차이에서도 유의적인 결과가 나타났다. 또한 자본금규모에 따라 분류된 하위표본에서도 소기업표본(152건)이 대기업표본(118건)보다 더 높은 비정상수익률이 관찰되었을 뿐만 아니라 두 표본간의 평균의 차이에서도 유의적인 것으로 나타났다. 따라서 총자산규모변수 및 자본금규모변수 모두 기업규모효과를 지지해 주는 것으로 나타났다. 셋째, 전체 합병표본(280건)의 공시 시점에서 측정된 누적평균비정상수익률(CAAR)인 종속변수에 영향을 미치는 설명변수를 분석해 본 결과에서 총자산규모변수(TA)와는 유의적인 음(-)의 회귀계수가 나타난 반면, 자본금규모변수(CAP)와는 비유의적인 양(+)의 회귀계수를 관찰할 수 있어, 기업규모의 대용변수는 자본금 규모 변수보다는 총자산 규모 변수가 기업규모 효과를 더 잘 설명해 주는 것으로 나타났다.
본고는 2005년부터 2016년까지 한국거래소 KOSPI시장에서 타 기업과의 합병을 공시한 기업 중 280건의 표본을 선정해 합병을 공시한 시점에서 나타날 수 있는 공시효과와 함께 합병기업에 대한 규모효과를 실증적으로 분석했다. 본 연구를 실증분석한 결과를 보면 다음과 같다.