본 연구에서는 2000년부터 2015년까지 국내 주식시장에 상장된 주식들을 대상으로 최근 3개월 이내에 제시된 모든 애널리스트의 추천의견 점수를 평균하여 측정한 평균 추천의견의 월별 변화를 측정하였다. 그런 다음, 이 변화량의 상·하위 1%에 해당하는 관측치들을 사건일로 하여 평균 추천의견이 크게 변경된 시점 전후의 주가반응을 분석하여 애널리스트 추천의견의 정보가치를 재검증하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 평균 추천의견이 상승한 표본과 하락한 표본 모두에서 평균 추천의견 변경시점의 정보가치, 즉 초과수익률이 가장 높게 나타났다. 둘째, 평균 추천의견이 상승 변경된 경우에는 사건월 전후 6개월간 통계적으로 유의한 양의 누적초과수익률이 발생하여 사건기간 동안 평균 추천의견 변경이 지속적으로 유의한 정보가치를 가지는 것으로 나타났다. 셋째, 평균 추천의견이 하락 변경된 경우에는 오직 사건월에서만 유의한 정보가치가 존재하고, 사건기간 이후에는 추천의견의 변경 내용과 달리 초과수익률이 양의 값으로 상승 반전하여 정보가치를 가지지 못하는 것으로 나타났다. 이상과 같은 결과는 개별 애널리스트 추천의견 자료를 이용하여 추천의견 상승 변경 시 사건일 전후 단기간에서만 양의 초과수익률이 존재하고, 추천의견 하락 변경 시 사건일 이후 기간에서 지속적으로 유의한 음의 초과수익률이 존재한다는 기존 연구결과들과 상이한데, 이는 본 연구에서 사용한 평균 추천의견의 변경이 개별 애널리스트의 추천의견 변경과는 상이한 정보가치를 가진다는 것을 의미한다.
본 논문은 2000년~2015년까지 국내 주식시장에 상장된 주식들을 대상으로 최근 3개월 이내에 제시된 모든 애널리스트의 추천의견 점수를 평균하여 측정한 평균 추천의견의 월별 변화를 측정했다. 그변화량의 상·하위 1%에 해당하는 관측치들을 사건일로 하여 평균 추천의견이 크게 변경된 시점 전후의 주가반응을 분석하였다.