본 연구에서는 외환시장과 신용시장의 위험측정 지표로 폭넓게 사용되는 CDS 프리미엄과 통화옵션의 내재변동성을 이용해 두 시계열 간의 장·단기 연관성을 아시아 국가를 대상으로 실증분석 하였다. 장기적으로 환율에 대한 시장의 기대감이 국가의 신용위험에 영향을 미치고, 단기적으로는 경제위기에 따른 충격이 다양한 시장영역으로 확산되면서 CDS 프리미엄과 통화옵션의 내재변동성이 동조화 될 수 있다는 점에 주목하였다. 본 연구의 분석대상은 아시아 국가인 한국, 중국, 일본, 인도네시아, 말레이시아의 CDS 프리미엄과 통화옵션의 내재변동성으로 실증분석기간은 2006년 3월 4일부터 2012년 2월 29일까지이다. 이를 위해 장기적 균형을 위한 조정과정이 고려된 VECM(Vector Error Correction Model)-BEKK 모형을 도입하였고, 단기적 움직임을 의미하는 시간가변 상관관계(time-varying correlation)를 추정하여, 두 시계열의 연관성을 포괄적으로 분석하였다. 본 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째 CDS 프리미엄과 통화옵션의 내재변동성은 양(+)의 공적분 관계를 가지며, 내재변동성의 충격으로 유발된 두 지표의 편차가 해소되어 장기적 균형에 도달하기까지의 패턴이 국가마다 상이하였다. 둘째 단기적 관점에서 두 시장의 조건부 상관관계에 기초한 시간가변적 특성을 파악한 결과 국가별 상관관계는 평균적으로 양(+)의 값을 가졌으며, CDS 프리미엄 변화에 있어서 통화옵션의 내재변동성 요소가 어느 정도 반영될 수 있음을 확인하였다. 본 연구를 통해 위험지표인 CDS 프리미엄과 통화옵션의 내재변동성이 장·단기적으로 연관되어 있으며, 세계 금융시장의 동향에 따라 국가별 차이점이 존재한다는 사실도 실증적으로 확인하였다. 또한 자본시장의 불확실성이 증가할 경우 국가의 신용위험과 외환위험이 동시에 표면화될 수 있다는 공통된 결과는 통합관리의 필요성을 제시하고 있다.
이 연구에서는 외환시장과 신용시장의 위험측정 지표로 폭넓게 사용되는 CDS 프리미엄과 통화옵션의 내재변동성을 이용해 두 시계열 간의 장·단기 연관성을 아시아 국가를 대상으로 실증분석 했다. 이 연구에서 제시하는 표본기간동안의 실증분석결과는 다음과 같다.