보증금은 우리나라 부동산시장을 이해하는데 있어서 중요한 키워드 중 하나이다. 따라서 그에 관한 연구도 활발히 이루어졌는데, 최근에는 레버리지가설에 기반을 두고 부동산투자의 위험을 분석하는 방향으로 발전하고 있다. 본 연구는 보증금에 따른 위험의 변화를 레버리지효과와 월세보증효과로 나누어 분석하는 최근의 연구경향을 받아들이고, 수익위험평면상의 투자기회선을 이용하여 재해석해보았다. 먼저 보증금에 따른 투자기회선을 도출한 결과는 다음과 같다. 첫째, 보증금의 레버리지효과는 일반적인 차입금과 동일하게 작용하지만, 임대보증효과는 투자기회선을 왼쪽으로 이동시켜 투자자의 기대효용을 증가시킨다. 즉 임대보증효과는 레버리지효과에 의한 위험의 증가를 둔화시킨다. 둘째, 시장에서 관찰되는 전환율은 진정한 자본비용인 실효전환율과 보증비용의 합이다. 실효전환율은 투자자가 선택한 투자기회선상의 한 점을 임대보증효과 없이 도달하기 위한 자본비용을 의미한다. 투자기회선과 실효전환율은 임대인의 보증금과 차입금 간 선택, 전월세 선택 등에 대해서도 다음과 같은 점을 시사한다. 첫째, 실효전환율보다 저렴한 자본조달대안이 있는 경우 임대인은 보증금을 선택하지 않을 것이다. 자본조달대안의 투자기회선이 보증금의 투자기회선보다 더 큰 기대효용을 제공하기 때문이다. 한편 임대보증대안도 있는 경우 임대인은 대안적인 보증비용과 자본비용의 합과 표면전환율을 비교하여 보증금 사용여부를 결정할 것이다. 만약 표면전환율이 더 크다면 투자자는 보증금을 선택하지 않을 것이다. 둘째, 무차별곡선이 주어졌을 때 투자기회선과의 접점 즉 월세대비 보증금비율은 투자기회선의 기울기에 따라 달라진다. 투자기회선의 기울기는 순수월세 수익률의 기댓값과 표준편차, 표면전환율의 크기, 순수월세 수익률의 표준편차에서 자산수익률의 표준편차가 차지하는 비율 등에 영향을 받는다. 이는 최근 전세대비 보증부월세의 비중이 커지고 있는 현상을 설명하는데 참고가 될 수 있을 것이다.
본 연구는 보증금에 따른 위험의 변화를 레버리지효과와 월세보증효과로 나누어 분석하는 최근의 연구경향을 받아들이고, 수익위험평면상의 투자기회선을 이용해 재해석해보았다. 투자기회선과 실효전환율은 임대인의 보증금과 차입금 간 선택, 전월세 선택 등에 대해서도 다음과 같은 점을 시사한다.