한국거래소는 시장의 건전성을 훼손하는 불건전 행위에 대하여 형식적 상장폐지 요건의 강화만으로는 한계가 있기 때문에 이를 개선하기 위하여 2009년 2월부터 실질적인 기준까지 함께 고려하여 상장폐지 여부를 결정하는 상장폐지 실질심사제도를 시행하였다. 본 연구는 상장폐지 기업의 이익조정 형태의 변화를 상장폐지 이전 3년도에 대하여 재량적 발생액뿐만 아니라 실제 활동을 이용한 이익조정 방법을 추가하여 살펴보았다. 또한 상장폐지 실질심사제도 시행 이전과 이후 기간에 상장폐지 기업들의 이익조정수준에 차이가 있는지 여부를 분석하여 동 제도 시행에 따른 효과를 분석하였다. 본 연구는 2003년부터 2012년까지 유가증권시장 및 코스닥시장에서 상장폐지된 293기업(879기업-연도)을 대상으로 수정 Jones 모형에 의하여 추정된 측정치와 Roychowdhury(2006)의 실제 활동 이익조정 측정치에 성과를 대응하여 분석하였다. 실증분석 결과, 상장폐지 기업의 경우 부실화가 진행되면서 재량적 발생액을 이용한 이익조정수준은 감소하는 반면 실제 활동 이익조정수준은 높은 수준을 유지하는 것으로 나타나 상장폐지를 회피하기 위하여 실제 활동 이익조정을 지속적으로 활용하고 있음을 확인하였다. 상장폐지 실질심사제도 시행 이후 상장폐지 기업은 동 제도 시행 이전 상장폐지 기업보다 재량적 발생액 및 실제 활동을 이용한 이익조정수준이 유의하게 낮았다. 이는 동 제도 시행으로 부실기업이 편법적인 방법을 동원하여 상장폐지를 모면하던 관행이 감소했기 때문이라고 판단되며, 본 연구의 결과가 동 제도의 효과성에 대한 정책적 정당성에 기여할 수 있을 것이다.
한국거래소는 시장의 건전성을 훼손하는 불건전 행위에 대해 형식적 상장폐지 요건의 강화만으로는 한계가 있기 때문에 이를 개선하기 위하여 2009년 2월부터 실질적인 기준까지 함께 고려하여 상장폐지 여부를 결정하는 상장폐지 실질심사제도를 시행하였다.