최고경영자 교체시 주가반응을 분석한 선행연구 중 교체 직전연도 이익조정측정치의 크기와 주가간의 관계를 종합적으로 고려한 연구는 전무한 실정이다. 따라서 본 연구는 2000년부터 2005년 사이에 최고경영자 교체를 공시한 130개 기업을 대상으로 Kothari 등(2005)의 모형으로 측정한 교체 직전연도 이익조정측정치의 크기와 시장위험조정수익률모형을 사용하여 최고경영자 교체시 나타나는 주식의 비정상수익률간의 관계를 분석하였다. 분석결과 첫째, 이익조정측정치가 가장 큰 사분위 소표본의 주가는 공시전(AD-30~AD-16) 기간 동안 유의수준 5%에서 유의한 7.04%(t=2.11)의 큰 폭으로 상승하는 것으로 나타났다. 대조적으로 이익조정측정치가 가장 작은 사분위 소표본의 주가는 공시전(AD-30~AD-12)기간과 공시(AD-30~AD)기간 동안 각각 유의수준 5%와 10%에서 유의한 ?8.83%(t=-2.38)와 ?7.10%(t= -1.52)의 큰 폭으로 하락하는 것으로 나타났다. 이는 최고경영자 교체를 공시한 기업의 주가가 교체 직전연도 이익조정측정치의 크기에 따라 달라진다는 것을 나타내고 있다. 둘째, 전체표본을 대상으로 교체 직전연도 이익조정측정치의 크기와 주식의 비정상수익률간의 결정요인을 검정하기 위한 회귀식 1과 2를 이용하여 횡단면 회귀분석을 실시한 결과, 교체 직전연도 이익조정측정치의 회귀계수는 유의한 양(+)의 값을 가지는 것으로 나타났다. 이는 자본시장의 투자자들이 최고경영자 교체를 공시한 기업의 교체 직전연도 이익조정측정치가 클수록 향후 경영성과가 향상됨에 따라 주가가 상승할 것으로 판단한다는 것을 의미한다.
본 연구는 2000년부터 2005년 사이에 최고경영자 교체를 공시한 130개 기업을 대상으로 Kothari 등(2005)의 모형으로 측정한 교체 직전연도 이익조정측정치의 크기와 시장위험조정수익률모형을 사용해 최고경영자 교체시 나타나는 주식의 비정상수익률간의 관계를 분석했다.