본 연구는 1997년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 소유구조와 이익조정간의 관계를 실증분석 하였다. 이익조정을 나타내는 재량적 발생액은 Dechow et al.(1995) 모형 외에, 이보다 개선된 모형으로 입증된 Dechow et al.(1998) CFO 모형과 Kothari et al.(2005) 성과대응모형을 사용하여 측정하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 소유구조변수 중에서, 대주주지분율이 증가할수록 경영자의 이익조정이 증가한다. 즉, 대주주지분율이 높은 기업은 재량적 발생액을 이용하여 이익을 상향조정할 유인이 강하다. 경영자지분율은 이익조정에 비선형적으로 영향을 미친다. 경영자지분율이 낮은 단계에서는 이익조정이 증가하다가, 경영자지분율이 일정한 수준 이상으로 증가하면 이익조정이 감소하며, 경영자지분율이 매우 높은 수준으로 증가하면 다시 이익조정이 증가한다. 그리고 경영자지배기업은 소유자지배기업보다 이익조정이 증가한다. 이러한 결과는 경영자지배기업의 경영자는 소유자지배기업의 경영자보다 회계적 재량권이 많기 때문에 이익조정이 더 심각하다는 주장과 일치한다. 결론적으로, 한국거래소의 코스닥시장에 상장된 기업들은 소유구조가 이익조정에 유의한 영향을 미친다고 할 수 있다. 소유구조변수 중에서, 대주주지분율이 증가할수록 이익조정이 증가하고, 경영자지분율은 이익조정에 비선형적으로 영향을 미치며, 경영자지배기업은 소유자지배기업보다 이익조정이 증가한다. 이러한 결과는 코스닥기업의 이익조정은 소유구조와 관련된 대리인이론을 통하여 부분적으로 설명할 수 있으며, 이는 대주주들이 소액주주와 균등한 혜택이 분배되는 재무정책을 기피하고 소액주주의 희생 하에 사적 이익을 취할 가능성이 있음을 시사한다. 따라서 코스닥 기업에서도 대주주가 소액주주의 이익을 침해하는 행위를 방지하고, 소액주주의 이익을 보호할 수 있는 제도적 장치와 소유구조 개선 정책이 필요하다고 생각한다.
코스닥기업의 이익조정은 소유구조와 연관된 대리인이론을 통해 부분적으로 설명할 수 있고, 이는 대주주들이 소액주주와 균등한 혜택이 분배되는 재무정책을 기피하고 소액주주의 희생 하에 사적 이익을 취할 가능성이 있음을 시사한다. 따라서 코스닥 기업에서도 대주주가 소액주주의 이익을 침해하는 행위를 방지하고, 소액주주의 이익을 보호할 수 있는 제도적 장치 및 소유구조 개선 정책이 필요하다고 사료된다.