본 연구는 자산시장에서 빈번히 관찰되는 수익률의 초과 변동성을 설명하기 위해 행태 경제학적 관점에서 이질적 경제주체모형을 새롭게 확장하였다. 자산 가격의 변동성은 현재 가격의 확산만이 아니라 경제주체들의 동적 무리행동과 함께 근본주의자 그룹과 차티스트 그룹 사이의 위험회피성향의 차이로 인해 더욱 증폭된다는 현실적인 가정을 모형에 반영하고, 확장된 자산 가격동역학 시스템의 정상 상태의 존재와 안정성이 충족됨을 이론적으로 증명하였으며, 수치분석과 KOSPI와 KOSDAQ 일별지수를 이용한 실증분석을 통해 본 연구에서 제안한 이질적 경제주체 모형의 타당성을 입증하였다. 즉, 동적 무리행동과 경제주체 그룹 간의 위험회피성향의 차이로 인해 시장은 안정 단계와 불안정 단계를 오가면서 자산 가격의 급변과 변동성의 군집성을 유발하고있음을 노정하였다. 결과적으로 금융당국이나 투자기관들은 정보가 부족한 경제주체의 무리행동으로 인해 시장의 불안정과 시스템 리스크가 확대될 수 있음을 인지하고 시장의 안정과 투자자보호를 위해 금융관련 정보의 공유와 잡음거래 축소방안을 마련할 필요가 있음을 시사한다.
이 연구는 자산시장에서 빈번히 관찰되는 수익률의 초과 변동성을 설명하기 위해 행태 경제학적 관점에서 이질적 경제주체모형을 새롭게 확장하였다.